风险提示
    另一方面，当前在线下渠道，本土品牌凭借着灵活的促销模式、对本土市场的深入理解和对多层级渠道的渗透，市占率不断提升，但仍不排除外资品牌在不断学习中适应市场的变化，从而提升其市占率。

    　　解禁后，公司股份流通量增加，股价波动风险。公司限售股1.38亿股于2020年11月解禁，若限售股解禁后短期内集中抛售，会对公司股价带来波动。

    　　从行业层面上来看，一方面未来大众化妆品行业年复合增速较中高端低，如若海外中高端化妆品的关税进一步降低且消费升级加速，大众市场会进一步受到冲击；

　　总结来看，考虑公司高单价新品销售预期良好，同时新品牌有望逐渐释放业绩，我们略上调公司20/21年的盈利预测（此前EPS为每股2.65/3.35元），，上调后2019-2021年EPS1.94/2.66/3.41元/股，对应PE59/43/34倍，经过两年的上涨公司当前估值水平并不低，一定程度上包涵了市场对化妆品行业整体景气度以及在公司业绩持续兑现后对其未来稳步成长的看好。而公司市值要进一步实现突破，一是来自于自身产品力的夯实升级，在持续验证其爆款开发能力的同时，初步实现明星大单品的成功打造，二是多品牌的孵化能力验证， 特别是在彩妆等风口品类，而纵观全球市场，多品牌布局的国际品牌也能享有中长期的估值溢价。而根据我们正文的阐述，目前公司相应布局正在有序推进，且已初具形态。


    　　短期来看，1）公司电商仍将为主要增长推动力，爆品战略下存在业绩超预期可能。预计2020年电商占比有望接近65%左右。同时围绕需求继续打造新品迭代，推动品牌升级，并提升盈利水平，而新兴渠道下的新品成功也是公司业绩超预期的来源；2）公司外延布局预期不断强化。未来公司准备继续合资引进企业，一是布局与主品牌差异化定位及品类补充标的，今年计划彩妆占比10%，二是完善公司上下游生态化布局。
    　　公司所在的化妆品行业由于品牌竞争激烈，营销和推广费用较大，且公司正处于提升品牌力和不断推出新品的时期，若控制不力，较高的营销费用率会对利润造成一定的吞噬。

    　　其它风险

    　　新品类的拓展和线上内容营销的效果不达预期，从而导致电商增速低于预期；



    单品牌店的动销模式不达到预期，经销商盈利水平较低，无法在线下展店，甚至出现亏损的情况；
    虽然CS和KA渠道存在一定的基数原因，且公司商超渠道和日化专营店规模较其他本土龙头品牌较小，但如若线上对线下有较大替代效应，则公司CS和KA渠道将有所下滑。




    　　3）当前市场风险偏好有所提升下，市场也愿意给予优质且有确定性高景气度赛道一定溢价，而公司今明两年动态估值水平与板块内可比公司相当，但基本面成长性较为突出。综上，我们上调一年期合理估值128.59~133元/股，维持“买入” 评级。
    　　盈利预测的风险
    　　经营风险

    　　市场风险